Küresel turistik cazibe merkezi Merlin Entertainments, en önemli mücevherlerini (Legoland parkları ve ünlü Madame Tussauds balmumu müzeleri) sarsabilecek bir mali çalkantı döneminden geçiyor.
Tema parklarından akvaryumlara ve perili şatolara kadar sembolik alanlardan oluşan bir takımyıldızın sahibi olan ve 2019 yılında yatırım fonu Blackstone tarafından 7,08 milyar avroya satın alınan İngiliz grubu, varlıklarında zarar ve yıpranma biriktiriyor.
Pandemi sonrası eğlence sektörü zaten nefes almakta zorlanırken, 2024 yılı yıllık sonuçları endişe verici bir tablo ortaya koyuyor: 736 milyon euroluk net kayıp, 6.346 milyar euroya yükselen net borç ve amiral gemisi markalarını doğrudan etkileyen devasa kayıplar. Bu zorluklar, dünya çapında ailelerin sevdiği bu turistik mekanların geleceğini zayıflatıyor.
Felaket bir 2024 bilançosu: ardı ardına gelen kayıplar ve amortisman
2024 yılı Merlin Entertainments için bir kabus oldu. Gelir %3,2 düşüşle 2,427 milyar Euro’ya gerilerken, temel işletme kârı 481 milyon Euro’dan 336 milyon Euro’ya düşerek toplam 156 milyon Euro işletme zararı ortaya çıktı.
Pastanın kreması mı? Beklenenden daha zorlu piyasa koşulları ve daha yavaş bir ekonomik toparlanmanın yansıması olarak, esas olarak iştiraklerdeki yatırımlarda yaşanan 736 milyonluk olağanüstü değer kaybı nedeniyle 736 milyon euroluk net zarar. Bu rakamlar, hâlâ kârlı olan 2023 yılıyla tezat oluşturuyor ve aşağı yönlü bir sarmalın parçası: Temmuz 2025 gibi erken bir tarihte analistler, şokun boyutunu vurgulayarak kapanan mali yıl için 580 milyon avroluk bir zarardan bahsediyordu.
Toplam 453 milyon Euro tutarındaki varlık değer düşüşleri özellikle aydınlatıcıdır
Bunlar 225 milyonluk maddi olmayan varlıkları (özellikle markaları) içeriyor ve grubun kilit segmentlerini doğrudan etkiliyor. Bu arada borç ağırlaşmaya devam ediyor: 6,346 milyar avroluk net borçla Merlin, parkları kronik yetersiz yatırım nedeniyle “yorgun ve daha az alakalı” olarak tanımlayan, Ağustos 2025’te S&P tarafından “ccc”ye düşürülen kredi notunun daha da ağırlaştırdığı artan faiz maliyetleriyle karşı karşıya.
Bu güvenlik açığı, artan operasyonel maliyetlerin ve Blackstone’un devralınmasından bu yana yavaşlayan hane halkı tüketiminin baskısı altında, 2025 yılında zorunlu borç satışına yol açtı.
Legoland ateş altında: çöküşte olan bir imparatorluk
Rengarenk tuğla dünyalarıyla Merlin’in amiral gemisi olan Legoland parkları da bu krizden kurtulamıyor. Ciroları 2024’te %4,9 düşüşle 1,025 milyar avroya geriledi; bu düşüş, ABD’deki durgun talep, hava koşullarındaki bozulmalar ve beklentilerin altındaki performans nedeniyle baskı yarattı.
Kayıplar şaşırtıcı: Beklenenden daha yavaş olgunluk ve devam eden pazar zorlukları nedeniyle Legoland parkları için toplam 171 milyon euro; bunun 130 milyonu Legoland New York (yakın zamanda açıldı) ve 41 milyonu Legoland Kore için olmak üzere. Uluslararası büyümeyi artırması beklenen bu tesisler, doluluk oranlarının tahminlerden düşük olması nedeniyle ilk yatırımları karlı hale getirmekte zorlanıyor.
Rakamların ötesinde operasyonel sonuçlar da hissediliyor
2024-2025 kışından itibaren bütçe kemer sıkma önlemleri uygulamaya konuldu ve bu önlemler, parklardaki bakım ve yeni geliştirmeler de dahil olmak üzere grubun genel operasyonlarını etkiledi. Özel forumlardaki eleştirel sesler, turistik yerleri “daha az çekici” hale getiren, ailelerin ve turistlerin sadakatini aşındırma riski taşıyan “yetersiz yatırım”a işaret ediyor.
Avrupa ve Japonya’daki büyüme ve Legoland Şangay’ın yakında açılması gibi umut ışığına rağmen, enerji ve işçilik maliyetlerinin marjları aşmaya devam etmesi durumunda gelecek belirsiz görünüyor.
Madame Tussauds: ufalanan balmumu yıldızı
Daha da kötüsü, Londra’daki balmumu ünlülerinin ikonu Madame Tussauds için en ağır kayıplar yaşandı: Markanın değeri 192 milyon euro, İngiltere ve Çin’deki ticari zorluklarla bağlantılı.
Maddi olmayan varlıklardaki 225 milyonun bir kısmı olan bu amortisman, eşitsiz ekonomik toparlanma ve dijital deneyimlerden kaynaklanan rekabetin arttığı bir ortamda katılımdaki düşüşü yansıtıyor. Hatta endişe verici makaleler Madame Tussauds’ta bir “çöküş” manşeti bile taşıyordu ve grubun amiral gemisi sitelerinin değerlemesinde nasıl “bir karar vermesi” gerektiğinin altını çiziyordu.
Etkiler somut
Yasal ihtilaflar ve düzenleyici ödemeler için karşılıklar (toplamda 99 milyon Euro) ve gelecekte artan maliyetler pahasına kullanım hakkının 2077’ye kadar güvence altına alınmasına yönelik kira değişiklikleri. 2021 ile 2025 arasında kredi kalitesinde gözlemlenen dalgalanma nedeniyle Merlin, koleksiyon güncellemelerine yönelik yatırımları erteleme, müzeleri daha az “büyülü” hale getirme ve ziyaretçilerin hoşnutsuzluğuna karşı daha savunmasız hale getirme riskiyle karşı karşıya.
Temel nedenler: borç, enflasyon ve yavaş tüketim
Bu krizin kalbinde, 2019’daki kaldıraçlı satın almalardan kalan ve artan faiz maliyetleri ve Şubat 2025’teki yeniden finansman (2032’de vadesi dolacak 484 milyon dolarlık tahvil ihracı) ile daha da artan devasa bir borç yatıyor.
Buna ek olarak, turist talebinin ekonomik belirsizlik nedeniyle engellenmeye devam ettiği bir sektörde maaşlar (maliyet olarak 683 milyon euro), enerji ve pazarlama üzerindeki enflasyonist baskılar da ekleniyor. Britanya’nın en büyük dört parkını işleten grup, şiddetli rekabetle ve döviz dalgalanmaları veya olası güvenlik olayları gibi risklerle karşı karşıya.
Görünüm: olası ancak kırılgan bir iyileşme
Merlin 2025 için temkinli bir duruş benimsiyor: “akıllı harcama” programı, birleşik bölgesel yeniden yapılanma ve Legoland Florida’da ek Sea Life veya Minecraft deneyimleri gibi yeni özellikler aracılığıyla 59 milyon Euro tasarruf.
Likidite, 140 milyon euro nakit ve 470 milyon euro kullanılmamış kredi limiti ile 2026’nın 3. çeyreğine kadar garanti ediliyor. Ancak nakit akışında yüzde 5’lik bir düşüş gibi kötümser senaryolar, kayıpları 131 milyon daha artırabilir.
Merlin Entertainments’ın dertleri sadece bilançodaki bir rakam değil
Legoland ve Madame Tussauds’un sunduğu aile büyüsünün özünü tehdit ediyorlar. Devasa yatırımlar ve tüketimde toparlanma olmazsa bu simgeler parlaklıklarını kaybetme tehlikesiyle karşı karşıya kalacak. Çoğunluk hissedarı olan Blackstone’un makineyi yeniden başlatmak için gerekli fonları sağlayıp sağlayamayacağını henüz bilmiyoruz. Hayranların endişesi ortada: Lego macerası ve balmumu yıldızları bu finansal fırtınadan sağ çıkabilecek mi?
*Kaynaklar: Merlin yıllık raporları, S&P analizleri ve özel basın. GBP/euro dönüşümü ortalama oranı 2024-2025 ≈ 1 £ başına 1,18 € (geçmişe ait ve güncel verilere dayanmaktadır).